高新技術上市公司資本結構現狀與優化對策畢業論文(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 成本的一種模型。早期的權衡理論 探討了在 破產成本存在的 條件 下 ， 股東、債權人之間的關系變化及其對 公司 市場價值的影響，認為 公司 在決定 資本結構時 ， 會在稅遁效應和破產成本之間進行權衡。 權衡理論 形成 于 20世紀 70年代中期 ，它認為：企業的最佳資本結構是 負債的避稅效應 和因陷入財務虧空概率上升而 導致 的各種成本 之間 權衡的結果 ，由此得到公司的最優資本結構，最優點 即 邊際稅額庇護利益等于邊際 財務危機成本 之處 。 （ 3）代理成本理論 。 Jensen＆ Meckling 提出了關于公司的代理理論，在這一模型下，企業的資本結構是一種被用來最小化代理成本的工具， Jensen＆ Meckling 定義了兩種利益沖突： ① 股東和經理之間的沖突， ② 債權人和股東之間的沖突。 Jensen＆Meckling 認為，最優的資本結構是由股權和債務的代理成本決定的， 當 股權的邊際成本與 債務的邊際成本 相等 時，資本結構最優。 （ 4）融資優序理論 。 融資優序理論以不對稱信息理論為基礎，假定存在 交易成本 。該理論是 Myers＆ Majluf 建立起來的。他們提出了兩個關鍵假設：第一，股票發行決策以發行前股東的價值最大化為目標。第二，內部員工和外部投資者關于公司價值存在信息不對稱。經過分析他們認為權益融資會 傳遞 公司 經營的負面信息，同時需要外部融資多支付各種成本。因而 公司 融資 時， 一般會 首先選擇 內部融資 ，其次是 債務融資 ，最后才是 權益融資。 天津工業大學 2020 屆本科生畢業設計（論文） 4 第二章 我國高新技術上市公司資本結構現狀 高新技術企業界定及 主要特征 根據 2020 年 我國頒發的《高新技術企業認定條件和辦法》中規定，高新技術企業認定 一般標準如 表 21所 示 ： 表 21 我國高新技術企業認定標準 衡量指標 具體規定 企業法人 在中國境內（不含港、澳、臺地區）注冊的企業，近 3年內通過自主研發、受讓、受贈、并購等方式，或通過 5 年以上的獨占許可方式，對其主要產品（服務）的核心技術擁有自主知識產權。 技術領域 產品（服務）屬于《國家重點支持的高新技術領域》規定的范圍。 人員構成 具有大學專科以上學歷的科技人員占企業當年職工總數的 30%以上，其中研發人員占職工總數的 10%以上。 產品構成 高新技術產品（服務）收入占企業當年總收入的 60%以上。 R＆ D 投 入 （ 1） 最近一年銷售收入小于 5000 萬元的企業，比例不低于 6%。 （ 2） 最近一年銷售收入在 5000萬元至 20 000萬元 的企業，比例不低于 4%。 （ 3） 最近一年銷售收入在 20 000 萬元以上的企業，比例不低于 3%。 高新技術企業 指 的是 從事高新技術及其產品的研究、開發、生產和經營活動的知識密集、技術密集、資金密集型企業。高新技術 企業相對其他傳統行業而言，具有高投入、高風險、高成長、高回報的特點 。 高新技術上市公司資本結構 的 總體分析 企業的融資渠道，資金需求者的融資方式有很多種類。其中， 根據資金來 源于資金需求者的自身積累還是外部融入，可以將 其 歸為內源融資和外源融資兩類。 內源融資是指從公司內部籌集的資金， 主要 指留存收益； 外源融資是指從 企業 外部籌集的資金，包括股權融資和債務融資 。這三種方式比較靈活，是企業經營者、所有者 與 債權人 之間 利益均衡的結果。具體來說 ， 留存收益 是 指從利潤中提取 的 或形成的留存于 公司 的內部積累，主要包括盈余公積和未分配利潤。對于上市公司而言， 留存收益的高低取決于企業的盈利能力和股利支付水平。 本文留存收益是指盈余公積和未分配利潤之和；其次，債權融資是 指企業通過借錢的方式進行融資 ，是企業資本 的主要構成 部分 ； 最后， 股權融資 是指企業的股東愿意讓出部分企業所有權，通過企業增資的方式引進新的股東的融資方式。 股權 融資所獲得的 資金 ，企業無須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業的贏利與增長 。 本文在分析 股權融資 時 ， 將股權融資定義 為 高新技術上市 公 司 的 年末股本總額與 其資本公積的 和，具體的計算方法如下 ： 將高新技術上市公司不同融資方式定義 為 Xnp，其中 Xnp 表示 n 家高新技術上市公司第 p 個指標的數值 ； 然后，將該指標在該上市公司當年融資結構中所占的比值定義為 Ynp，則 。 其中 Xn 表示 n 家高新技術 上市公司在 2020 年的融資總額。本文選取 2020 年滬、深天津工業大學 2020 屆本科生畢業設計（論文） 5 兩市 66家高新技術上市公司作為研究樣本 ， 樣本的選取和數據來源 依據以下標準： （ 1） 選擇 2020 年以前在滬、深兩市上市的企業為研究對象，并且母公司及全部或大部分（ 70%以上）子公司被認 定為高新技術企業，同時涵蓋期應包含 20202020 年。 （ 2） 考慮到 ST 公司財務狀況存在異常或者虧損，可能會影響結論的一致性和可靠性，因此剔除 ST公司。 （ 3） 剔除 20202020 年虛假報表被披露過的公司。 （ 4） 考慮高新技術上市公司在各行業的數量差異，選取上也遵循相對應比例。 最終選取了 66 家高新技術上市公司作為樣本，以樣本公司 20202020 年年報數據及其他相關資料數據為基礎，具體分析 2020 年高新技術上市公司資本結構情況。 通過對 66 家高新技術上市公司的數據處理，得到 2020 年所取樣本的融資結構 平均數，如表 22。 表 22 高新技術上市公司內源融資與外源融資結構（ %） 年份 內源融資比例 外源融資比例 2020 股權融資比例 債權融資比例 數據來源：從滬 深兩市 的 證券交易所企業年報采集 并計算 根據西方優序融資理論： 企業在進行融資時，首選是 內源融資 ， 債務融資其次， 最后才選擇 股權融資。但 從 表 22 來看， 我國高新技術上市公司資本結構現狀與 西方優序融資理論 有一定的差距：首先，從內源融資和外源融資 之間 的關系看，我國高新技術上市公司具有強烈的外源融資偏好 。 2020 年，我國高新技術上市公司 %的資金來源于外源融資 ，而內源融資只有 %；其次，從外源融資 比例 的構成 來 看， 債權融資比例低于 股權融資比例。由此可見，我國高新技術上市公司融資結構中，內源融資比例普遍偏低，外源融資 則 占據 了 絕對的比重，部分 高新技術 上市公司 甚至 存在 完全依賴于外源融資 的 情況； 外源融資中股權融資占有較大比重。因而，可以說我國高新技術上市公司融資順序以股權融資為主，其次 是 債權融資，最后 是 內源融資。 合理的融資行為必然形成 合理 的融資結構， 扭曲 的 融資行為 則 必然 會 導致融資結構的失衡。 通過對 66 個樣本進行計算 ，得出 我國高新技術上市公司平均資產負債率是%，但一般認為企業的資產負債率 在 50%60%是比較合理的。那么 ， 我國高新技術上市公司的這種 融資結構 合理 嗎 ？本文從負債的財務杠桿效應來判斷我國高新技術上市公司 資本結構 的合理性。負債具有雙面效應，負債 經營 可以 使企業獲得 財務杠桿利益，提高股東收益 ， 使企業獲得節稅收益 ， 但是由于 存在 經營風險和企業破產的威脅， 負債 經營也可能 使 企業股東權益減少甚至引起企業破產。 因此 ， 當企業 的 經營 狀況比較好 時 ，經營利潤率大于 負債利息 率 ， 企業應該適度 的多借入資金，就可 以提高權益資本收益，這就是財務杠桿產 生的正效應；當企業處于經營蕭條期，經營利潤率小于 負債利息 率 時， 企業容易產生虧損而 受到 侵蝕，這就是財務杠桿產生的負效應；當經營利潤率等于 負債利息 率 時，表面上沒有什么危害，但借入的資金無增值，因此如果企業不盡快扭轉這種局面，財務杠桿也會產生負效應。為此，本文采用 總資產息稅前利潤率反映企業的經營利潤率，與商業銀行的一年期基準利率作對天津工業大學 2020 屆本科生畢業設計（論文） 6 比，來說明我國高新技術上市公司 2020 年資本結構的合理性，如表 23。 表 23高新技術上市公司 2020年息稅前利潤率與人民幣基準利率對比（ %） 年 份 高新技術上市公司息稅前利潤率 人民幣貸款基準利率 2020 6 數據來源： 2. 人民幣貸款基準利率 來自 招商銀行網 從表 23 可以看出， 2020 年我國高新技術上市公司總資產息稅前利潤率均值高于人民幣基準利率，企業 有再借款的空間，也就是 說 高新技術上市公司當前債權融資比例偏低。這種 情況說明：我國高新技術上市公司財務杠桿效應發揮得不好，在盈利水平較高的情況下，卻忽視了通過借貸資金來提高資本的獲利能 力，從而喪失了可能獲得的財務杠桿利益。因而，我國高新技術上市公司有進一步提高資產負債率的可能。 高新技術上市公司內部債務結構分析 負債結構是公司資本結構的一個重要的方 面，它是指上市公司借入資金的期限結構、債源結構、利率結構。一般 來說 ， 公司 在利率 的 期限結構中應均衡 地 安排短期、中期、長期負債，并 使之 保持適當的比例，以適應 企業 在 生產經營中不同的資金需求，特別是 要 避免還款期過于集中和還款高峰的出現。本文采用 長期負債占全部資產的比重 和長期負債占全部負債 的 比重 來反映企業的債務內部結構，通過對 66 個樣本進行計算，得出了 高新技術上市公司 內部債務結構指標的平均值，如表 24。 表 24 高新技術上市公司 的 內部債務結構 （ %） 年份 長期負債占全部負債的比重 長期負債占全部資產的比重 2020 數據來源：從巨潮資訊網企業年報數據計算得出 從表 24 可知，我國高新技術上市公司 的 內部 債務 結構不合理，長期負債比率 明顯偏低，而流動負債水平 則 明顯 偏高。具體說來，高新技術上市公司 2020 年總的資產負債率為 %，流動負債比率為 %，長期負債比率只有 %，流動負債和長期負債占總負債的百分比分 別為 %和 %。 從以上數據可以明顯的看出， 我國高新技術上市公司 流動負債居高 ，這也說明 我國高新技術上市公司的凈現金流量嚴重不足， 高新技術 上市 公司 由于 缺乏長期資金 ，需要過 量的短期債務來保證 公司 的正常的運營。一般而言， 長期負債是企業穩定的資金來源， 短期內不會面臨流 動性風險 ， 流動負債占總負債的 50%左右 較為合理 ，若比率過高，會 使 企業 在金融市場上 的 環境發生變化 （ 如利率上調、銀根緊縮 ） 時，資金周轉出現困難的 概率 會增加，從而增加 企業 的 流動性風險 和 信用風險，是企業經營的潛在威脅。 高新技術上市公司內 部股權結構分析 股權結構也是 資本結構的一個重要的方面， 它 主要 涉及到 控制權以及由此產生的利天津工業大學 2020 屆本科生畢業設計（論文） 7 益分配問題。不同的股權代表了對企業不同的控制程度，由于各方利益上的差距。必然在融資方式、融資偏好等方面存在差異，從而影響資本結構。通過對 66 個樣本進行計算，得出了企業內部股權結構指標的平均值，如表 25。 表 25 高新技術上市公司內部 股權 結構 （ %） 年份 未流通股比 例 流通股比例 第一大股東持 股比例 前十大股東持 股比例 國有股比 例 第一大股東絕對控股比例 2020 19． 07 80． 93 29． 81 80． 44 數據來源：由巨潮資訊網年報數據計算得出 從表 25 可以看出：首先我國高新技術上市公司股權結構中流通股比例比較高，流通股比例平均占 %，由此看來股權流動性較好，從而有利于社會資源的合理配置和資產的有效增值；其次，由樣本計算可知我國高新技術上市公司國有股比例平均為%，而同期 我國滬深兩市 A 股國有股比例為 %，這與高新技術公司受風險投資的偏愛，還有國外資本的注入，投資主體多元化不無關系；最后，從 第一大股東持股比例 和 前十大股東持股比例 來看，我國 高新技術上市公司第一大 股東絕對控股狀態并不算高，前十大股東 控股比例比較高，總體而言，股權傾向于相對集中型。 高新技術上市公司資本結構存在的問題 從前文分析可知 ，高新技術上市公司資本結構存在 著一些 問題 ， 這 些問題 對資本使用效率、投資者積極性和公司治理等 會 產生一系列不利影響。 具體來說， 高新技術 上市公司的資本結構 存在以下問題 ： 債權與股權結構失衡 債權與股權結構 失衡，即偏重股權融資，輕視債務融資。 這種 失 衡導致高新技術上市公司 的 資本使用效率 不高 ， 打擊 了 投資者的積極性 。 根據 資本結構 優化 理論 ， 負債 經營可以給公司帶來 避稅利益 ， 但 高新技術 上市公司過于偏好股權融資而放棄債務融資相當于放棄了這種 避稅利益 ，這種放棄就是對公司資源的一種浪費 ； 另一方面，公司沒有法定義務支付股利 ,卻必須安排利息和本金的支付。因此，利息和本金對經理自由開支的影響比股利的影 響更大。從這種意義上來說，選擇債務融資更能限制經理對公司資源的 浪費，而選擇權益融資則會稀釋享有權益的經理的持股權，增加經理浪費公司資源的動機。事實上，長期以來，很多上市公司并不注意對上市公司進行可行性研究，致使募集資金投向變更頻繁，投資項目收益低下，甚至部分資金閑置。 上市公司偏重股權投資雖然在短 期內滿足了對股票的要求，并為投資者提供了獲得較快投資收益的可能。但是，這種偏好并不符合上市公司股東權益最大化的要求，再加上濫用資本以及因此造成的資本使用效率的低下，必然影響到上市公司的盈利水平，影響國有股本的保值和增值，影響公眾的投資回報，從而打擊了廣大投資者投資的積極性。 債務結構內部失衡 債務結構內部失衡，即偏向短期負債融資。 從財務風險的角度考慮， 短期負債過高會天津工業大學 2020 屆本科生畢業設計（論文） 8 使公司容易受貸款利率等金融環境的影響，從而會增加高新技術上市公司的財務風險。尤其是在我國資本市場不發達的情況下，過于偏好短期負債會使高 新技術上市公司面臨較大財務困境的時候，難以克服資金周轉的困難。 第一大股東絕對控股的情形并不多見 第一大股東絕對控股 并不多見 的情形 加大了公司治理的難度。從樣本來看，我國高新技術上市公司第一大股東絕對控股的情形所占比例僅僅為 %，從一定的程度 上講 ，這個比例 不 太 合適 。 對于一些 成長性的高新技術上市公司來說，適當增加第一大股東的持股比例， 可以 加強對 公司 經營者的監督，提高 公司的 運作效率，從而 使公司 經營績效 得到提高 。而且對于航空航天等戰略性先導的高新技術上市公司來說，其研發周期 比較 長，并且屬于資本、技 術和知識密集型企業。這類上市公司 的 第一大股東 多數情況下是 國家股股東，這樣就有利于 企業 獲得國家政策 以及 強大的經濟支持。 天津工業大學 2020 屆本科生畢業設計（論文） 9 第三章 我國高新技術上市公司資本結構影響因素及失衡原因分析 資本結構影響因素的一般分析 資本結構的影響因素 在中國