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盈余信息度量、市場反應與投資者框架依賴偏差分析-文獻閱讀(編輯修改稿)

2026-03-08 05:23 本頁面

　

【文章內容簡介】因素進行擬合后 ,如果截距項 α顯著異于零 ,則該組合可以獲得經風險調整后依然顯著的超常收益 + 并由此推斷在以三因素模型進行檢驗的前提下 ,風險定價學派對盈余慣性現象的解釋不成立 ,反之 ,如果 α 不顯著 ,則支持風險定價學派的解釋 + 第三 ,比較同一盈余信息 ,以四種不同方式 (UEUE SUE1 和 SUE2) 度量所產生的盈余慣性現象是否存在差異 + 現象成因與理論解釋 – 控制風險后 ,基于 UE2 和 SUE2 的盈余慣性現象所產生的超常收益消失了 ,這表明投資者對這兩個指標所包含的“意外盈余信息”反應正常 ,因此利用該信息指標無法獲得超常收益 – 控制風險后 ,UE SUE1 最低的輸家組合超常收益不顯著 ,但 UE1 、 SUE1最高的贏家組合仍可以獲得顯著的超常收益。這表明 :對于以 UE1 或 SUE1 衡量的好消息和壞消息 ,投資者的反應模式是不同的 ,對好消息反應不足 ,對壞消息反應正常投資者對信息的反應模式依賴于信息的度量方式 + ―框架依賴偏差 ”是美國著名行為金融學家 Tversky 和Kahneman (1981) 在以下經典實驗中發現的 + 想象美國爆發某疾病可能導致 600 人死亡 ,必須選擇 A 方案或B 方案之一來抵御疾病 ,對這兩種方案的實施效果有兩種表述方式 : (1) 采用 A 方案 ,200 人得救。采用 B 方案 1/3 可能性 600 人全部得救 ,2/3 可能性無人得救。 (2) 采用 A 方案 ,400 人死亡。采用 B 方案 1/3 可能性無人死亡 ,2/3 可能性 600 人全部死亡 + 實驗發現 – 采用方式 (1) 表述時 ,72 %的被試驗者選 A 方案 – 采用方式 (2) 表述時 ,78 %的被試驗者選 B 方案 + 結論與啟示 – 在以 Fama—French 三因素模型進行風險調整之前 ,基于四個指標的盈余慣性現象都顯著存在 – 但是經過三因素模型風險調整之后 ,基于意外盈余率 UE2 和標準化意外盈余率 SUE2 的盈余慣性現象消失了 ,而基于意外盈余 UE1 和標準化意外盈余率 SUE1 的盈余慣

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