中國風險投資行業年度報告分析-資料下載頁

　　

【正文】 化劑。　　對中國和其他主要新興市場信心增加，結果使得發展中市場自1998年以來首次占據了十大最受歡迎的ＦＤＩ目的地中的多數席位。發展中市場勞動力成本低，投資回報的前景更好，使得投資者普遍看好新興市場目的地，其中離岸的ＩＴ和業務流程更是備受青睞。　　“幾個因素的結合形成了離岸投資的良性循環”，科爾尼公司副總裁兼公司全球經濟政策委員會的執行理事保羅？勞迪辛納表示。該委員會是此項調查的主辦方。“大公司正紛紛實施多國經營的戰略以減少成本、分散風險，并確保業務的連續性。與此同時，發展中國家不斷致力于改善教育并開放其服務型產業，從而吸引ＦＤＩ。雖然不是所有的離岸活動都會帶來ＦＤＩ的流入，但是轉移境外已成大勢所趨，對全球投資者的ＦＤＩ決策方式的影響也日益顯著。”　　中國、墨西哥、波蘭、印度、俄羅斯和巴西帶領新興市場擠身2003年ＦＤＩ信心指數排名前１０位。盡管2002年實際全球ＦＤＩ總量出現下降，但其中發展中市場占全球ＦＤＩ的份額卻有所上升。正因為大多數下降集中在工業化國家，全球投資者對新興市場投資的可能性反而上升，－－投資者正試圖利用新興市場增長更快、成本更低、教育程度不斷提高的勞動力儲備，來抵消發達市場中低于預期的增長。　　在2003年地區排行榜中，亞洲第一次超過了歐洲，成為全球第二大最具吸引力的地區，僅次于北美。在2002年的地區排行榜中，亞洲已經超過了拉美地區。而更快的經濟增長、有競爭力的勞動力成本、更開放的市場和西歐正在下降的吸引力水平，更使得亞洲在今年超過了歐洲位居亞軍。　　亞洲的表現在很大程度上是由于中國連續第二年蟬聯世界ＦＤＩ排名第一，同時也印度的急升也是功不可沒的。印度從全球第１５位上升到第９位－－－離岸的服務業投資催生了投資者最大的投資意向。泰國、韓國、臺灣、越南和馬來西亞在排行中都有所上升。原因主要是亞洲金融危機之后，各國改革初見成效，同時具有吸引力的離岸業務機會也大量出現。　　將近三分之一的亞洲總裁對全球經濟展望比一年前更為樂觀，而只有２２％的歐洲投資者和１８％的北美投資者持有相同看法。科爾尼研究表明，與其它地區的投資者相比，更多的亞洲投資者打算增加投資。由于中國繼續進一步融入亞太乃至世界的生產網絡，亞洲投資者越來越了解到，他們的未來是與中國捆在一起的。增長的疲軟和ＳＡＲｓ的出現可能是減少香港和新加坡的ＦＤＩ信心下降的原因；日本和澳大利亞的投資吸引力指數也同時下降。但總的來說，亞洲本身的吸引力持續增加，為亞洲投資者看好ＦＤＩ前景提供了充足的理由。四、民營資本成為中國風險投資的熱點 民營資本在中國創業者心中的地位一向不高。改革后，這些在股市、房地產和實業界發達起來的新貴，對來自大洋彼岸的風險投資往往一竅不通，對高科技的理解也著實讓人頭疼，接受這些“笨錢”會留下很多后遺癥。活躍在今天中國風險投資舞臺上的主角是來自國外的風險投資基金，如著名的IDG（國際數據集團）、美商中經合集團（WIHarper Group）和軟銀基金(Soft Bank)等。民營資本成為中國風險投資的一個熱點。原因大抵如下：客觀上，中國民營資本實力雄厚。中國民營企業已經成為中國經濟不容忽視的力量，其生產總值已占國民生產總值的63%，占國家工業增加值的74%。民間資本也被稱為“最有活力和最富競爭力的資本”。據報道，浙江省民營經濟發育較早的溫州、臺州兩市(共下轄16個縣、區)，留在銀行里“冬眠”民營資本眼前至少有450億元。主觀上，這些民營資本正在主動尋找出路，并積極向風險資本轉化。在股市和房地產之熱過后，在國內外新經濟浪潮的沖擊下，看到國外風險投資高回報的誘人前景，中國的民營資本當然按捺不住而要躍躍欲試。同時，政府有關人士也意識到國有創投基金將面臨著與國企同樣的所有者缺位問題，也有心讓民營資本介入風險投資界，從而推動中國邁向新經濟。于是，在這大勢所趨之下，人們將可以看到中國民營資本進入風險投資領域的一條清晰脈絡：最初是一些以天使投資人的身份悄悄投資的一些人。筆者就曾采訪過一些不愿透漏姓名的天使，他們多半靠房地產或股市起家，多數具有冒險精神，包裹他們多半投資于一些與現實生活或傳統產業密切相關的項目。還有一些從海外歸來且熟諳華爾街金融市場和風險投資規則的新新知本家，比如前摩根士丹利亞洲區副總裁，國家開發銀行業務顧問汪潮涌，1999年4月創立信中利投資咨詢有限公司，目前主要從事垂直型風險投資。這類“海龜”者的錢往往是“智錢”（smart money），唯一可惜的是，這類人的數目太少。隨后而上的是一些民營企業。民營企業發展的一個很大的瓶頸是產品生命周期的結束和缺乏技術創新。這些產品生命的終結，也就意味著企業生命的終結。沒有誰比民營企業家更迫切地需要將資金投向具有蓬勃生命力的新產品。因此，民營企業積極地尋找身懷絕技的創業者。但他們的投資也會傾向一些看得見摸得著的產品和技術。隨著政府的支持、相關法規的出臺和二板市場的建立，一些民營資本構成的風險投資基金將集結大量的民營資本，成為中國風險投資的不容忽視一族。例如，日前，由合肥市政府少量參股、以民營資本為主組建的合肥市高科技風險投資有限公司和國內首家由民間發起、專門投資于信息技術領域的上海信息技術創業投資有限公司，以及近日正在籌備的中國第一個面向民營資本的產業基金——民營企業科技創業基金等（不過，作為先行者，這些基金的風險也相當大，來自方方面面的制約也可想而知）。它們實力雄厚，如果能由優秀的基金管理人來管理，它們將成為許多高科技創業企業的真正催化劑。如果政府能積極給民間資本創造一個良性的生態環境，從政策、法律和法規上給予支持，多點關心，少點干涉，民營資本將成長為中國風險投資舞臺的主角，決定未來中國風險投資的走向，進而引領中國進入新經濟。IV我國風險投資技術投資分析一、中國風險投資的模式天使投資是風險投資的一種。風險投資在投入資金的同時更多地投入管理。風險投資一般投資額較大，而且是隨著風險企業的發展逐步投入。風險投資對風險企業審查很嚴。天使投資投入資金金額一般較小，一次投入，不參與管理。對風險企業審查不太嚴格，更多地是基于投資人的主管判斷或者甚至是喜好而決定。風險投資是大手筆，往往是幾家機構的資金，而天使投資往往是一人掏錢，見好就收。風險投資是一種正規化、專業化、系統化的大商業行為，而天使投資則是一種個體或者小型商業行為。（一）天使投資例證硅谷電腦系統公司創始人康威先生1993年以來進行了30多次天使投資，5～15萬美元，最快的收益在60天內翻4倍。金柏林向西埃納公司1993年投資160萬美元，1997年西埃納上市后。天使投資皇后：麥瑟琳1997年，投資AVIDIA公司250萬種子資金，10個月后，AVIDIA被兼并，獲得2500萬的回報。1990年，2萬美元投資哈斯汀斯軟件公司，到1995年，獲得500萬的回報。1998年8月投資10萬美元建立美國健康保健交易系統，1999年初，外籌130萬美元，贏得了350億美元的市場份額。1994到1999年共投資六家新公司，其中兩家上市，三家并購，一家失敗，共投資120萬美元，回報2000萬美元。（二）天使投資的中國預期風險投資的中國現狀機構現狀：極少有民間的資金來源：銀行不允許，基金不敢，民間資金進不去中國風險投資的民間可期模式：天使投資高新技術產業千里馬常有，伯樂不常有如果北大視美樂早先獲得某位天使的風險投資，“天使”獲得一定股份，再由具有濃厚商業意識的“天使”出面談判或者運作，上海第一百貨掏5000萬。民間風險投資的唯一選擇：天使投資。高額投資回報，充分利用政府鐵打的金融制度。天使投資的退出模式，只等分紅，回報可期，給他IPO，血本無歸中國天使投資的游氏運作模式，蘊藏著太多的市場機會。.，是真正的點石成金的童話世界。，撒向人間都是愛。，廣募資金，開創中國風險投資新模式。二、國內創業板投資策略分析創業板市場的股票投資者同其他股票市場的投資者一樣，可以分為個人投資者合機構投資者。鑒于創業板市場的股價變動可能更大更頻繁，股票的流通性偏低，公司破產的可能性也較高，因此，香港聯交所創業板市場以機構投資者為主，不鼓勵對高風險公司缺乏認識的散戶投資者參與創業板市場；美國NASDAQ市場也呈現出投資機構化的特點。那么在內地創業板市場上，普通投資者該如何操作呢？個人認為，應從以下幾個方面來分析：（一）借鑒香港創業板市場的經驗國內創業板市場屬于新興的市場，是資本市場的制度創新，廣大投資者在市場運作方面并無經驗可言。因此，投資者在投身創業板時，有必要借鑒香港及國外創業板市場的經驗。與成熟的美國NASDAQ比較，香港創業板市場屬于初期，與國內未來的創業板市場有著更多的類同之處，對創業板市場的投資策略選擇將更具借鑒意義。香港創業板市場投資特點主要有幾方面： ，市場投機性較強，短期內能有高投機受益機會，但同樣面臨較高風險。b. IT產業處于創業板主導，網絡概念的龍頭地位無可替代。，股票價格波動劇烈；相反，一些基本面較穩定的開發生產型科技公司，具有長期投資價值。，股價很大程度上取決于市場想象空間，短期內難以建立合理的估值模型。（二）國內創業板的投資策略首先在資金運用上，要確定合理的投資比例。投資者在進行投資決策，要考慮具體如何確定投資比例，創業板市場初期，市場容量不大，主要是因為上市公司數量不多和股本小。投資者在資金分配上，應按照一定比例先期投入市場。受投資者的熱烈追捧，股價可能一路走高，從而使市場成本大幅提高。對于投資者來說，選擇投資策略主要包括投資時間策略和投資組合策略。在創業板市場進行投資，市場波動幅度相對較大，市場機會把握的難度相對增強，因此需要投資者善于機智、果斷研究判斷市場，以準確抓住投資時機，投資時間的選擇和持股時間的長短最為重要。對于廣大普通投資者，應采取一般性的投資組合。適用于傳統的分散投資、兼顧風險與受益為主。網絡、計算機軟硬件、通訊、生物工程這四大板塊應是投資組合的重點品種。根據國外創業板市場的經驗，并結合國內市場投資行為分析，在創業板市場開盤后，會出現高度投機熱潮，形成短期致富效應，導致市場搶短線的情況泛濫。為后市流行震蕩調整的空間。投資者在選擇市場運作策略時，應注意深化市場投資行為。投資者根據具體情況判斷，順勢而為，應該能有獲利機會。散戶投資者盡量準確把握主力動向，緊跟主力步伐，共享創業板的財富效應。三、風險投資在困境中調整經營戰略 十六屆三中全會提出要建立多層次的資本市場，這對徘徊于十字路口的國內風險投資機構而言恰似一縷春風。從1998年到2002年底，中國的風險投資機構從最初的幾十家迅速膨脹到200多家，已投出資金達十幾億元，可以說是得到了長足的發展。但目前的國內風險投資業正處于兩難窘境：繼續投資，在仍然缺乏投資政策支持的環境下，只能使自身的經營狀態更加惡化；停止投資，對一個投資機構而言，意味著收縮規模，只能等待最終的破產或被他人并購。中國的風險投資是繼續沉淪，還是再次崛起，面臨著兩難的抉擇。首先，政府的態度、信心和支持，以及相關政策的推出，對風險投資業的發展至關重要。中國風險投資的沉浮一直以來都以美國風險投資的狀況為風向標。近兩年來美國投資界、金融界一直未能擺脫股市低迷、上市公司虛假業績所帶來的影響，也連帶影響了中國政府支持風險投資發展的信心。目前中國風險投資發展面臨的政策缺位問題主要表現在：與風險投資業發展相關的企業制度設立、稅收優惠、資本市場完善等宏觀法律政策不完善，創業企業及中介機構的信用體系建立的短缺。這就導致風險投資失去了生存與發展的根基與源泉。其次，由于制度上的障礙使風險投資的經營面臨著較大的障礙。到目前為止，創業投資基金法并沒有出臺，中國風險投資機構的設立不能按照具有較大激勵作用的有限合伙制設立，只能執照公司法以投資型公司形式設立。而設立股份制企業所要求的足額注冊資本金制度，使風險投資者除了要進行項目投資與相應的金融運作之外，還必須進行風險投資之外的資本運營、股東收益回報、現金流量管理等等，這些因素給風險投資造成了極大的經營壓力；在資金的運作上，公司對外投資不得超過凈資產的50%，大大限制了投資企業的投資決策；在稅收上實行稅收一般征管制度，對承擔著極大風險的風險投資機構，采用同一般工商企業相同的稅收政策，這也與國外發達國家發展風險投資所不同；在證券市場上，國內法人股的不流通問題，直接影響到風險投資所投資機構在創業投資中的股權不能交易，被迫轉為實業投資，這大大地限制了風險投資有限的資金去充分發揮孵化功能的社會職能為創業企業融資的杠桿效應；在股權設計對無形資產上限規定上，公司法同樣有不得超過20%的限制。風險投資公司的投資項目，包括技術入資的無形資產含量都比較高。此條規定嚴重束縛了風險投資投資高科技企業的手腳，也影響了技術開發者的積極性。第三，在風險投資經營的微觀環境方面，風險投資更是處于兩難的境地。如創業企業制度落后的弊端十分明顯，表現為風險投資創業企業在運行過程中內部人控制、信息不對稱、盲從控股及排斥新投資人的管理介入等。在技術層面上欠缺原創技術、實用技術或模仿技術等，使風險投資機構在投資運作時，如履薄冰，舉步維艱。這些都形成了風險投資機構的投資陷阱。從風險投資機構自身運作來看，風險投資的創新能力，人才隊伍的培養，投資與管理決策等等，仍然處于初級階段。第四，風險投資已投資項目資金規模相當大，如何通過存量資產的整合，實現風險投資主營業務收入的增加，已然成為風險投資十分棘手的問題。風險投資機構如果沒有良性循環現金，又如何找尋新的項目進行投資。最后導致的結果只能是風險投資領域資金大量固化。第五，如何使風險投資預期上創業板的投資項目盡快實現退出，是風險投資機構當前的重要任務。2000年，政府畫了一個“創業板”的門。于是，在國際高科技泡沫與納斯達克帶來高額投資收益的刺激下，大批風險投資機構投資投資了大量的創業項目，投入巨大的資金與人才，但隨后的NASDAQ股指暴跌，國內主板的違規事件的出現，政府最終決定暫緩二板推出。三年后的今天，創業板依然是“霧里看花”。選擇協議轉讓成為風險投資項目退出的主要渠道，但這一退出道路似乎并不是很通暢。一個國家資本市場的環境和一個行業的起伏并不是單一區域所能決定的。當國內政策環境依然較差