公司金融學價值風險衡量與資產(chǎn)定價課件-資料下載頁

【導讀】第一節(jié)風險與收益衡量。種資產(chǎn)，在一定時期內(nèi)所獲得的總利得或損失。資產(chǎn)投資收益可以用絕對量收益來度量，它。表示為投資期末由投資帶來的貨幣數(shù)與投資期。初為獲取投資而花費的貨幣數(shù)之差。一般地講，投資者投資的預期收益主要來源于三部分:. 一是投資者所得的現(xiàn)金收益，如股票的現(xiàn)金紅利和債。券的利息支付等；二是資本損益，即從資產(chǎn)價格上升中得到的利得或價。格下降產(chǎn)生的損失；三是在投資期中所得到的現(xiàn)金收益進行再投資時所獲。得的再投資收益。收益指標較直觀的反映了投資收益的情況。益而進行的投資規(guī)模；忽視了賺取收益而進行的投資的期限長短；忽。視了會計規(guī)定對現(xiàn)金流價值的影響。花費的貨幣數(shù)的百分比。任何投資的內(nèi)部收益率都是能使來自投資的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于。初始投資額的利率。投資的平均收益率可通過對各期收益率的算術(shù)平均或幾何平均求得，背正態(tài)分布的原則要求。益值與其發(fā)生的概率的乘積。標準差是方差的平方根，常用σ表示。

　　

【正文】 ) +? +β i(E（ Ri） RF) ? + β K(E（ RK） RF) E（ Ri） RF：因素超額收益 E（ Ri）表示某證券或組合對 i因素的貝塔系數(shù)為１， 對其它因素貝塔系數(shù)為０時的期望收益率 ?? ???? ??????????????????????niiininjijjiniiiPjkikjijijiijijijiiiiiiiiiiiiiXXXXjii1221 112222F k 23F3322F2221F1122F222F2221F2122F222F21222F,F21F222F2122)()(:c o v2212121???????????????????????????????????????????性不考慮因子之間的相關(guān)之間的協(xié)方差：和證券收益率的方差：證券描述證券組合多因素的風險兩因子不相關(guān)或描述單個證券雙因素的風險?? 考慮一個如下特征的三證券投資組合 （ 忽略非系統(tǒng)性風險 ） ： 證券 β 1 β 2 A B C 如果 XA = ； XB = ； XC =0， 組合對因素 1和因素 2的敏感度分別為 1和 0： β p1 = * + * + *0 = 1 β p2 = * * *0 = 0 這樣我們就構(gòu)造了一個純因素 1的證券組合 ， 此時我們獲 得的組合收益率就是 E（ R1） ， 表示證券組合對因素 1的貝塔系數(shù) 為１ ， 對其它因素貝塔系數(shù)為０時的期望收益率 ； 如果我們令 XA = ； XB =0 ； XC =， β p1 =0； β p2 = 1 我們可以得到一個純因素 2的證券組合 。 只要市場是完備的 ， 我們就可以用不同證券的組合比例 ， 構(gòu)造純因素 i的證券組合 ， 從而獲得一系列的 E（ Ri） ， 均表示證券組合對因素 i的貝塔系數(shù)為１ ， 對其它因素貝塔系數(shù)為０時的期望收益率 。 從而可以得到均衡的 （ 單 ） 多因素模型 ， 即套利定價模型： E（ R） ＝ RF+β 1(E（ R1） RF) +β 2(E（ R2） RF) +? +β i(E（ Ri） RF) ? + β K(E（ RK） RF) 并且 ， 我們可以在 E（ Ri） — β i坐標空間畫出套利定價線 。 APT和 CAPM的區(qū)別： APT對投資主體的假設(shè)更寬松：財富的非滿足性假定與風險厭惡假定 APT更符合現(xiàn)實資本市場投資的實際：考慮更多的影響因子 APT模型比 CAPM模型更易于計算 ? CAPM模型與單因素模型需要輸入的變量個數(shù)比較： ? CAPM模型中的協(xié)方差數(shù) (COV(ri,rj)的個數(shù) )＝ [n(n1)]/2； ? 再加上 n個均值， n個方差項以及 1個無風險利率，一共應該是： ? 單因素模型總共才： n個均值， n個方差， n個殘差項的方差， ? n個因子敏感系數(shù)， 1個市場指數(shù)， 1個無風險利率。計總共有 4n＋ 2項。 ? 資產(chǎn)個數(shù) 資產(chǎn)組合模型 單因素模型 ? 2 6 10 ? 5 21 22 ? 10 66 42 ? 100 5151 402 ? 300 45451 1202 2/)23(12/)1( 2 ???????? nnnnnnN練習題 1： ，計算組合的方差證券的比重為為證券的在組合中的比重、假定準差、計算每一種證券的標；；有：和種證券基于單因素模型，對兩%60XB40%XA21%15%25%181 . 2 F%5R0 . 8 F%5RBABAFBBAA???????????BA ??????? 22122222222222F2BAB22A22B2B22A2A221 121 1222222222B2F2B2BA222A2F2A2A2????????????????????????????????? ?? ?? ?? ???????????????????????????????BABABAninjFjijininiiiiiiPXXXXXXXXXX險衡量：、證券組合單因子的風險衡量：、單一證券單因子的風解：練習題 2：考慮一個如下特征的兩證券投資組合： 證券 零因素 因素 1 因素 2 非因素風險 比例 （ 期望收益 ） 敏感度 敏感度 （ 方差 ） A 2% % B 3% % 假定兩因素不相關(guān) ， 因素 1的期望值為 15%， 標準差為 20%； 因素 2的期望值為 4%， 標準差為 5%。 計算組合的期望收益率與標準差 %%%%%%XXX2XXX%%%)(%%1%%%%%52%2%%%%1%%%%%%%FFREXFFREXRXRXR12222222B2B2A2AABBA2B2B2A2A1221 112222222F2B2A21F1B1AAB2F k 23F3322F2j2i21F1j1iij222222B22F22B21F21B2B222222A22F22A21F21A2AB2 B21B1BBA2 A21A1AABBAAP?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ???? ??????????????????????????????????????????????????????niiininjijjiniiiPjkikjiXXXX性不考慮因子之間的相關(guān)險衡量：、證券組合多因子的風）（）（））（（））（（險衡量：、證券組合多因子的風解：? 第五章 資本成本與資本預算 引言：什么是資本預算決策 ？ ? 資本預算是企業(yè)為了增加企業(yè)價值 ， 比較和選擇 ? 長期資本投資項目的過程 。 ? 只有當投資項目具有正的凈現(xiàn)值 ， 即在考慮了資金 ? 的時間價值和項目風險的情況下 ， 項目的收益大于成 ? 本 ， 這樣的項目才具有投資價值 。 ? 因此 ， 資本預算本質(zhì)上就是通過確定投資項目的 ? 收益 、 成本和風險 ， 從而進行投資決策的過程 。 基本的 NPV公式 （ 不考慮風險 ） ： 貼現(xiàn)率 r是無風險利率； 若項目具有風險 ， NPV公式 （ 考慮風險 ） ： 當企業(yè)無負債時 ， r 是權(quán)益資本成本 當企業(yè)有負債時 ， r是綜合資本成本 ， 或資產(chǎn)成本 ， 或加權(quán)資本成本 ?? ???Ttt0rCCNP Vt1 )1(?? ???Ttt0rCCNP Vt1 )1( ? 資本預算的步驟主要包括： ? 估算投資項目在建設(shè)、生產(chǎn)和終結(jié)時期的預期現(xiàn)金流； ? 根據(jù)投資項目的風險水平確定項目的資本成本； ? 對資本預算進行風險分析（包括通貨膨脹對資本預算的影響） ? 采用凈現(xiàn)值法，決定接受或拒絕投資項目。 第一節(jié) 現(xiàn)金流量的估算 ? 一、現(xiàn)金流量的含義和構(gòu)成 ? 現(xiàn)金流量是指投資項目從籌建、設(shè)計、施工、正式投產(chǎn)使用直至 ? 報廢（或中途轉(zhuǎn)讓）為止的整個期間內(nèi)形成的稅后現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金 ? 流出量。 ? 注意這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，還 ? 包括企業(yè)投入項目的現(xiàn)有非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）。 ? 按照投資項目現(xiàn)金流發(fā)生的時間順序，現(xiàn)金流量包括三個部分： ? 初始現(xiàn)金流； ? 經(jīng)營現(xiàn)金流； ? 終結(jié)現(xiàn)金流 ? （一）初始現(xiàn)金流量 ? 初始現(xiàn)金流量是指項目開始投資到正式投產(chǎn)之前所發(fā)生的現(xiàn)金 ? 流量，一般包括： ? 固定資產(chǎn)投資，如廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的建造、購置成本以及 ? 運輸和安裝成本； ? 流動資產(chǎn)投資，包括在原材料、產(chǎn)成品和其他流動資產(chǎn)上的投 ? 資； ? 其它投資費用，指與投資項目有關(guān)的人員培訓費、注冊費和固定 ? 資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)的變價收入等。 ? 初始現(xiàn)金流量一般為現(xiàn)金流出量。 ? （二）經(jīng)營現(xiàn)金流量 ? 經(jīng)營現(xiàn)金流量是指項目正式投產(chǎn)后，在生產(chǎn)年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營 ? 所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量。 ? 這一階段的現(xiàn)金流入是指項目投產(chǎn)后每年的營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金 ? 流出是指為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的現(xiàn)金支出（成本）、應交納的稅 ? 金以及為適應生產(chǎn)規(guī)模的變化而在流動資產(chǎn)上增加的投入。 ? 每年的凈營業(yè)現(xiàn)金流等于現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。 ? 經(jīng)營現(xiàn)金流一般為現(xiàn)金流入。 ? （三）終結(jié)現(xiàn)金流 ? 終結(jié)現(xiàn)金流是指項目終止時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括固定資 ? 產(chǎn)的稅后殘值收入或變價收入和回收的流動資產(chǎn)投資。 ? 例 : 2020年年初，大陸高新科技公司計劃投資生產(chǎn)一種價廉物美 ? 的學生電腦。通過市場調(diào)查，估計這種電腦如果售價為 2200元，每年 ? 可銷售 25000臺。為此，公司需要新建一個工廠，建設(shè)期為 2年。建廠 ? 需要一塊 25畝左右的土地，公司計劃在 2020年末以 120萬購入這塊地。 ? 廠房建設(shè)將花費 800萬元， 2020末和 2020年末各支付 400萬元。設(shè)備購 ? 價 950萬元，安裝費 50萬元，于 2020年末安裝支付。 ? 項目投產(chǎn)前需要墊支流動資金，墊支的凈流動資金為第一年銷售量的 12％，以后每年需要的凈流動資金為當年銷售量的 12％，且在當年年初墊付。項目的經(jīng)濟壽命為 6年。預計項目終止時，墊支的流動資金全部收回，所使用土地的市場價值為 170萬元，廠房市值 100萬元，設(shè)備市值 200萬元。 ? 生產(chǎn)部門估計，該種電腦的制造成本為銷售收入的 65％。投產(chǎn)第一年的管理費用（不包括折舊）為 800萬元。電腦售價和管理費用隨著通貨膨脹而增加，預計項目生產(chǎn)期間的通貨膨脹率為 6％。 ? 大陸公司的邊際稅率為 33％，名義資本成本為 %。假定每年的現(xiàn)金流都發(fā)生在年末。由于廠房、設(shè)備將在 2020年末準備就緒，項目將在 2020年初正式投產(chǎn)。 ? 廠