資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理之研究-wenkub

　

【正文】 產(chǎn)外，一般尚有金融機(jī)構(gòu)或保險(xiǎn)公司對(duì)于證券化資產(chǎn)的損失，或資產(chǎn)的現(xiàn)金流量，進(jìn)行信用增強(qiáng)（Credit Enhancement）。第二節(jié)　特征一、資產(chǎn)證券是以資產(chǎn)支撐的直接融資方式。廣義的資產(chǎn)證券化觀點(diǎn)：包括發(fā)起人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)仍在其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)（如特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）是其100％子公司），且無次級(jí)市場(chǎng) （Secondary Market） 流通的資產(chǎn)證券化的形式。二是以金融本質(zhì)的角度來定義，認(rèn)為它是存款人與借款人透過金融市場(chǎng)得以部份或全部的對(duì)稱分配的一個(gè)過程或工具；此時(shí)開放的市場(chǎng)信用取代了銀行或其它金融機(jī)構(gòu)原來提供的封閉市場(chǎng)信用。資產(chǎn)證券化在國(guó)際間的發(fā)展過程，其實(shí)面臨不同國(guó)家間的文化差異、金融市場(chǎng)及新金融商品的開放程度等；資產(chǎn)證券化對(duì)于債權(quán)與相關(guān)物權(quán)變動(dòng)等是有高度要求的，是一種新的金融工具。92參考書目94附表一、臺(tái)灣資產(chǎn)證券化商品核準(zhǔn)（或申報(bào)生效）統(tǒng)計(jì)表96～附圖一、傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化基本交易架構(gòu)附圖二、傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化交易架構(gòu)附圖三、合成型資產(chǎn)證券化交易架構(gòu)（一）附圖四、合成型資產(chǎn)證券化交易架構(gòu)（二）附圖五、合成型資產(chǎn)證券化交易架構(gòu)（三）附圖六、合成型資產(chǎn)證券化交易架構(gòu)（四）附圖七、循環(huán)型資產(chǎn)證券化架構(gòu)附錄一、審查意見修正對(duì)照表資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理之研究第一章　資產(chǎn)證券化的概念資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）有別于傳統(tǒng)的融資工具，1970年代源于美國(guó)，因其長(zhǎng)期的發(fā)展，使得美國(guó)的資本市場(chǎng)與銀行體系發(fā)生強(qiáng)與弱的變化。92（一）資產(chǎn)證券化面臨之議題。85五、不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格泡沫化，利率變動(dòng)與金融工具創(chuàng)新復(fù)雜化下，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理之挑戰(zhàn)。P）公布建立次級(jí)房貸產(chǎn)品市場(chǎng)之先決條件。臺(tái)北外匯市場(chǎng)發(fā)展基金會(huì)委托計(jì)劃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理之研究（修正版）執(zhí)行單位：臺(tái)灣金融研訓(xùn)院 中華民國(guó)九十五年八月臺(tái)北外匯市場(chǎng)發(fā)展基金會(huì)委托計(jì)劃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理之研究（修正版） 執(zhí)行單位：臺(tái)灣金融研訓(xùn)院 研究人員：謝 俊 楊 舒 雯 游 貞 怡 王 寸 久中華民國(guó)九十五年八月資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理之研究目　　　　　　　　　　　　　　　　錄頁　次第一章　資產(chǎn)證券化的概念07第一節(jié)　意義07第二節(jié)　特征08一、資產(chǎn)證券是以資產(chǎn)支撐的直接融資方式08二、資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資方式09三、資產(chǎn)證券化是一種表外融資結(jié)構(gòu)09第三節(jié)　資產(chǎn)證券化與其它金融工具的區(qū)別10一、資產(chǎn)證券化與應(yīng)收帳款業(yè)務(wù)的區(qū)別10二、資產(chǎn)證券化與標(biāo)的融資的區(qū)別10第四節(jié)　資產(chǎn)證券化的價(jià)值11一、提高資本使用率11二、提高資產(chǎn)的流動(dòng)性11三、提高融資過程的透明度11四、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及轉(zhuǎn)化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)12第二章　資產(chǎn)證券化的參與主體13第一節(jié)　發(fā)起人13第二節(jié)　特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)13第三節(jié)　投資人15第四節(jié)　資產(chǎn)管理人15一、設(shè)立特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)專戶15二、代為行使證券化資產(chǎn)后的相關(guān)權(quán)利16第五節(jié)　文件管理人16一、資產(chǎn)形成時(shí)的文件16二、與資產(chǎn)權(quán)利有關(guān)之各類文件16三、資產(chǎn)證券化期間形成之資產(chǎn)明細(xì)16四、資產(chǎn)與權(quán)利之保全資料16第六節(jié)　信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)16一、對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)提供信用增強(qiáng)17二、對(duì)證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流量提供服務(wù)17三、對(duì)再投資進(jìn)行擔(dān)保17四、利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)17第七節(jié)　信用評(píng)等機(jī)構(gòu)17第八節(jié)　承銷機(jī)構(gòu)18第三章　資產(chǎn)證券化的基本流程19第一節(jié)　確定標(biāo)的資產(chǎn)19一、標(biāo)的資產(chǎn)的所有權(quán)需為發(fā)起人所有19二、標(biāo)的資產(chǎn)的同質(zhì)化19三、標(biāo)的資產(chǎn)在未來的一定期間內(nèi)需產(chǎn)生現(xiàn)金流量19第二節(jié)　移轉(zhuǎn)到特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）19一、避免關(guān)聯(lián)交易而影響資產(chǎn)的真實(shí)出售19二、特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的獨(dú)立性20三、信用增強(qiáng)非來自于發(fā)起人20第三節(jié)　信用評(píng)等20一、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售20二、審視特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的獨(dú)立性21三、所屬國(guó)家之法律制度21四、特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）防范破產(chǎn)可能22五、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)與結(jié)構(gòu)22六、稅賦制度22七、特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的信用風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)的流動(dòng)性23八、不同證券化資產(chǎn)的隔離23九、對(duì)發(fā)行人權(quán)利的限制24第四節(jié)　信用增強(qiáng)24一、發(fā)起人提供的信用增強(qiáng)24二、第三人提供信用增強(qiáng)25第五節(jié)　資產(chǎn)證券結(jié)構(gòu)與發(fā)行26一、資產(chǎn)證券結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)26二、資產(chǎn)證券之發(fā)行27第六節(jié)　融資結(jié)構(gòu)安排27一、原則27二、資產(chǎn)證券化融資結(jié)構(gòu)的基本型28第七節(jié)　受托或管理機(jī)構(gòu)31第八節(jié)　次級(jí)市場(chǎng)31第九節(jié)　資產(chǎn)證券化之終止31一、投資人收益的保障31二、特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的剩余資產(chǎn)處理原則32第四章　資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)議題33第一節(jié)　投資人的風(fēng)險(xiǎn)范圍33第二節(jié)　特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓無效的法律風(fēng)險(xiǎn)33一、法律意見書效力的相對(duì)性33二、法律風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容34三、新舊法律競(jìng)合的風(fēng)險(xiǎn)35第三節(jié)　資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)35一、資產(chǎn)管理人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)35二、資產(chǎn)管理人的管理風(fēng)險(xiǎn)35三、不良資產(chǎn)的管理與處理風(fēng)險(xiǎn)37四、資產(chǎn)管理人的違約風(fēng)險(xiǎn)37第四節(jié)　信用增強(qiáng)主體的履約風(fēng)險(xiǎn)37第五節(jié)　融資結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)39第六節(jié)　債務(wù)人提前還款風(fēng)險(xiǎn)40第七節(jié)　債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)40第八節(jié)　再投資風(fēng)險(xiǎn)40第九節(jié)　利率風(fēng)險(xiǎn)41第五章　境外資產(chǎn)證券化相關(guān)議題42第一節(jié)　證券化資產(chǎn)跨國(guó)轉(zhuǎn)讓議題42一、轉(zhuǎn)讓標(biāo)的范圍42二、對(duì)于合約或法律轉(zhuǎn)讓限制的處理43三、證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先權(quán)議題43第二節(jié)　跨國(guó)資產(chǎn)證券化的資金混合風(fēng)險(xiǎn)43第三節(jié)　準(zhǔn)據(jù)法、管轄法院及其執(zhí)行44一、準(zhǔn)據(jù)法44二、管轄法院及執(zhí)行44第四節(jié)　選擇特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）注冊(cè)地44第五節(jié)　確定資產(chǎn)證券化的發(fā)行地45第六節(jié)　外匯管制及其匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范46第六章　資產(chǎn)證券化商品47第一節(jié)　不動(dòng)產(chǎn)證券化商品47一、不動(dòng)產(chǎn)有限合伙（Real Estate Limited Partnership，RELP）48二、不動(dòng)產(chǎn)投資信托（Real Estate Investment Trust，REIT）48第二節(jié) 金融資產(chǎn)證券化商品49一、金融資產(chǎn)證券化商品分類49（一）轉(zhuǎn)手型證券（Pass Through Certificates，PTC）49（二）金融資產(chǎn)擔(dān)保債券（Asset Backed Bonds，ABB）50（三）償付型債券（Pay Through Bonds，PTB）50（四）分割式抵押擔(dān)保證券（Stripped ABS）51二、金融資產(chǎn)證券化商品52（一）房貸抵押基礎(chǔ)證券化（Mortgage Backed Securities；MBS）52（二）汽車貸款債權(quán)證券化（Auto loan Securitization）53（三）信用卡應(yīng)收帳款證券化（Credit Card ReceiveableBacked Securitization）55（四）租賃債權(quán)證券化（Lease Securitization）56（五）應(yīng)收帳款債權(quán)證券化（Receivable Securitization）57（六）不良債權(quán)證券化（NonPerforming Loan Securitization）58（七）非債權(quán)資產(chǎn)證券化。83三、美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾信評(píng)公司（Samp。87第三節(jié)　證券化產(chǎn)品其它風(fēng)險(xiǎn)揭露88一、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（International Accounting Standards Board；IASB）要求揭露更多的信息與風(fēng)險(xiǎn)。92（二）資產(chǎn)證券化帶來之效益。2002年美國(guó)的商業(yè)銀行融資總額約美金400多億元，約為債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)總余額之10％（基礎(chǔ)金融市場(chǎng)）；房貸擔(dān)保證券（Mortgage Backed Securities，MBS）與資產(chǎn)擔(dān)保證券（Asset Backed Securities，ABS），約占債券發(fā)行總額之53％。第一節(jié)　意義1970年代的美國(guó)政府的國(guó)家抵押協(xié)會(huì)（Government National Mortage Association，GNMA），首次發(fā)行以房貸擔(dān)保證券（MBS），之后的三十多年，資產(chǎn)證券化如前所述，已在英國(guó)及歐洲國(guó)家、澳洲、紐西蘭等國(guó)家發(fā)展。三是認(rèn)為資產(chǎn)證券化是一種融資制度的安排。因此，資產(chǎn)證券化是發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表外的融資的過程，表外融資對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，具有相當(dāng)重要的意義。傳統(tǒng)的融資方式，借款人除了向金融機(jī)構(gòu)融資者外，亦有以發(fā)行有價(jià)證券與資本市場(chǎng)直接融資，此主要系以第三人擔(dān)保發(fā)行債券，或發(fā)行股票等方式。證券化資產(chǎn)對(duì)于投資人有二種功能。資產(chǎn)證券化并不是發(fā)起人直接到資本市場(chǎng)發(fā)行證券，而是由特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）發(fā)行。特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）不同于一般借款公司，一般借款公司的資產(chǎn)與收益是一個(gè)對(duì)未來無法清償金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，而資產(chǎn)證券化是直接以發(fā)起人資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為直接償還投資人的結(jié)構(gòu)性安排。但此所稱結(jié)構(gòu)性融資安排，其與間接融資或直接融資不同，融資需求者與投資人間非對(duì)應(yīng)關(guān)系。具體來說，資產(chǎn)證券化并不是發(fā)起人簡(jiǎn)單地向投資人銷售有價(jià)證券的直接融資的過程，它是由發(fā)起人將證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)予特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），以特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）所持有的證券化資產(chǎn)為核心所發(fā)生的一系列不同層次、不同序列的法律關(guān)系，來實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)，同時(shí)保障投資人收益的結(jié)構(gòu)性融資安排。為了實(shí)現(xiàn)發(fā)起人表外融資的目的，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）必須向發(fā)起人給付全部資產(chǎn)的受讓對(duì)價(jià)，而其資金來源是特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）以證券化資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)受益憑證所募集之資金。第三節(jié)　資產(chǎn)證券化與其它金融工具的區(qū)別一、資產(chǎn)證券化與應(yīng)收帳款業(yè)務(wù)的區(qū)別。二是在應(yīng)收帳款業(yè)務(wù)中，應(yīng)收帳款機(jī)構(gòu)已存在而非特別設(shè)立之目的公司，而在金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)收帳款業(yè)務(wù)只是其中一項(xiàng)業(yè)務(wù)。四是投資人不同，一般情形下，應(yīng)收帳款的買入者系單一的金融機(jī)構(gòu)或財(cái)務(wù)公司，但在資產(chǎn)證券化，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）非屬投資人，或說其本身并非經(jīng)濟(jì)實(shí)體。借款公司（或特許公司）一般是獨(dú)立于標(biāo)的之外的公司。但資產(chǎn)證券化與標(biāo)的融資，二者亦存在相異之處。標(biāo)的融資是金融機(jī)構(gòu)與標(biāo)的所有者共同承擔(dān)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)的融資方式，借款公司（或特許公司）是獨(dú)立的公司，而金融機(jī)構(gòu)只是融資的提供者及標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。金融機(jī)構(gòu)發(fā)展資產(chǎn)證券化，其最主要的原因不外乎提高資本適足率，資產(chǎn)證券化有二個(gè)目的，一是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的移轉(zhuǎn)，二是現(xiàn)金的再流入。另一方面，因金融機(jī)構(gòu)除為發(fā)起人外，亦可能擔(dān)任資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，可增加金融機(jī)構(gòu)的費(fèi)用收益。資產(chǎn)證券化可紓緩或解決資產(chǎn)流動(dòng)性不佳的問題，資產(chǎn)證券化以其證券化資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，發(fā)行有價(jià)證券提前收回資產(chǎn)價(jià)金，加速了資產(chǎn)的流動(dòng)性，亦增加了金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流量。金融機(jī)構(gòu)中期發(fā)展階段，企業(yè)為了能在資本市場(chǎng)直接融資，有著所謂「包裝上市」的情形，故不論是早期或是中期階段，對(duì)于投資人而言，均無法真確了解企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況與財(cái)務(wù)指標(biāo)。所以，資產(chǎn)證券化過程，可以讓投資人更清楚了解投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，且在此基礎(chǔ)上，金融機(jī)構(gòu)或信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)于現(xiàn)金流量的變動(dòng)或是資產(chǎn)損失，提供信用增強(qiáng)，使得全部的過程訊息透明化。資產(chǎn)證券化是移轉(zhuǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的主要途徑之一。以下謹(jǐn)依資產(chǎn)證券化過程中，最普遍且主要的參與主體為敘述。金融資產(chǎn)發(fā)起人例如金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司等；非金融資產(chǎn)發(fā)起人則系泛指非金融機(jī)構(gòu)等。一是證券化資產(chǎn)與發(fā)起人資產(chǎn)隔離（破產(chǎn)隔離）的目的，以吸引投資人，并保障投資人的收益不受發(fā)起人破產(chǎn)的影響。依金融資產(chǎn)證券化條例第四條第一項(xiàng)第五款的定義，「特殊目的公司」系指為「經(jīng)主管機(jī)關(guān)許可設(shè)立，以經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為目的之股份有限公司」。」。發(fā)起人將證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）后，在投資人的收益未完全償付之前，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）不會(huì)破產(chǎn)。特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）原則上系由二種方式設(shè)立，一是由發(fā)起人另行登記設(shè)立，并由其所控制；另一是由非發(fā)起人設(shè)立，由金融機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)證券化目的而設(shè)立。另外，發(fā)起人移轉(zhuǎn)證券化資產(chǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），有三種方式。此系發(fā)起人將原債權(quán)合約上的一切權(quán)利轉(zhuǎn)讓予特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）；因此，無須更新原債權(quán)合約主體，亦無須終止原債權(quán)合約。特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）與原始債務(wù)人間無合約效力，募集的資金歸于發(fā)起人，但特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）對(duì)發(fā)起人保留融資的追索權(quán)，清償?shù)淖罱K來源仍系現(xiàn)金流量。最后，資產(chǎn)證券化與所謂的融資證券化不同，融資證券化是企業(yè)以其自身信用等級(jí)直接發(fā)行不同的有價(jià)證券以取得融資，如股票、商業(yè)本票或公司債等。第四節(jié)　資產(chǎn)管理人證券化資產(chǎn)雖然在特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）名下，但因?yàn)樘厥饽繕?biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的目的性單一且性質(zhì)有如空殼公司，其無法擔(dān)負(fù)起證券化資產(chǎn)的管理任務(wù)，故實(shí)務(wù)上多由其委托專業(yè)資產(chǎn)管理人或發(fā)起人來管理證券化資產(chǎn)。受托人或資產(chǎn)管理人應(yīng)對(duì)于每一項(xiàng)證券化資產(chǎn)設(shè)立特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）專戶，并記錄證券化資產(chǎn)管理的各項(xiàng)活動(dòng)等，包括還款記錄、組合應(yīng)收得本金與利息、再依受托范圍分配收益等。受托人或資產(chǎn)管理人對(duì)于投資人應(yīng)盡的義務(wù)應(yīng)系善良管理人的義務(wù)。這部份主要是原資產(chǎn)所有人與資產(chǎn)的證明文件、證券護(hù)化資產(chǎn)的往來明細(xì)及所有資產(chǎn)狀況等。四、資產(chǎn)與權(quán)利的保全資料。對(duì)于不同性質(zhì)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，需要不同的信用增強(qiáng)措施，包括資產(chǎn)受益憑證受償?shù)捻樜唬▋?yōu)先或次順位）